在3月在周一沖高回落，周二大跌，周三探底反彈后，周四鋼價(jià)大幅上漲。相比期貨市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，但鋼廠指導(dǎo)價(jià)均有所下調(diào)，尤其是板材價(jià)格鋼廠大幅調(diào)降。本輪上漲是對(duì)此前宏觀上美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性沖擊悲觀預(yù)期的修復(fù)，另一個(gè)是對(duì)上周以螺紋鋼鋼廠內(nèi)庫(kù)存增加為跡象的淡季需求走弱預(yù)期的修復(fù)，但綜合來(lái)看，期望過(guò)大的上漲空間也是難度較大。

    美聯(lián)儲(chǔ)加息 央行維穩(wěn)對(duì)沖

    北京時(shí)間6月15日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.75%-1%調(diào)升到1%-1.25%，加息符合市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息而言，我們更關(guān)心的是美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)作后央行的動(dòng)作。在3月美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，中國(guó)央行做了這樣一個(gè)決定：上調(diào)7天、14天、28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率（OMO）10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)6個(gè)月、1年期中期借貸便利中標(biāo)利率（MLF）也分別上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。此前市場(chǎng)預(yù)期6月加息概率就超過(guò)80%，同時(shí)6月遭遇MPA考核，資金狀況易緊難松，流動(dòng)性預(yù)期偏空。

    6月15日消息，央行公開(kāi)市場(chǎng)將進(jìn)行500億元7天期逆回購(gòu)操作，400億元14天期逆回購(gòu)操作，600億元28天期逆回購(gòu)操作，同時(shí)中標(biāo)利率均與上期持平。沒(méi)有上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率，在某種程度上顯示政策態(tài)度有所松動(dòng)，呵護(hù)流動(dòng)性姿態(tài)使得6月流動(dòng)性預(yù)期好轉(zhuǎn)。雖然短期流動(dòng)性無(wú)礙，但是今年開(kāi)始的縮表動(dòng)作意味著恢復(fù)寬松的概率幾乎沒(méi)有。

    板材庫(kù)存大幅下降

    上周鋼材庫(kù)存螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存至389.96萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.2萬(wàn)噸，上月同比下降81.97萬(wàn)噸。熱軋卷板周五最新庫(kù)存至272.88萬(wàn)噸，周環(huán)比減2.12萬(wàn)噸，較上月同期降16.74萬(wàn)噸。但是螺紋鋼為代表的建材鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存增加較多，周環(huán)比增加24.22萬(wàn)噸，其中螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比增加19.35萬(wàn)噸，時(shí)間上進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，從庫(kù)存反應(yīng)的需求預(yù)期偏空。這其中一部分是因?yàn)楦邷囟嘤甑募竟?jié)性因素導(dǎo)致的，此前暴雨導(dǎo)致成交慘淡的廣州，在本周周四Mysteel庫(kù)存數(shù)據(jù)中下降明顯，顯示需求走軟還需時(shí)間。同時(shí)，此前一直困擾的板材庫(kù)存，本周數(shù)據(jù)亮眼，周環(huán)比下降13.71萬(wàn)噸，修復(fù)進(jìn)入淡季需求過(guò)于悲觀的預(yù)期。

    同時(shí)由于10月期貨卷螺差轉(zhuǎn)正，而6月即期現(xiàn)貨價(jià)差仍然倒掛，凸顯板材現(xiàn)貨囤積價(jià)值，使得貿(mào)易商在選擇上更傾向于多備板材庫(kù)存。在鋼廠投放方面，6月螺紋鋼計(jì)劃量較5月增加59.5萬(wàn)噸，熱卷則6月較5月減少47.9萬(wàn)噸，同時(shí)板材的相對(duì)低價(jià)格，也使得鋼廠出口計(jì)劃量增加，這也加速使得卷螺差回歸。

    期現(xiàn)價(jià)差情況

    本周鋼材期貨對(duì)現(xiàn)貨基差一度接近前高，以收盤價(jià)計(jì)今日大幅修復(fù)。其中螺紋鋼近月合約1710對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格貼水553元/噸，熱軋卷板主力合約1710對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格貼水146元/噸。

    本周鋼材期貨對(duì)現(xiàn)貨基差一度接近前高，以收盤價(jià)計(jì)今日大幅修復(fù)。其中螺紋鋼近月合約1710對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格貼水553元/噸，熱軋卷板主力合約1710對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格貼水146元/噸。

    利潤(rùn)高位 淡季難維持

    年內(nèi)鋼廠利潤(rùn)始終處于高位，一個(gè)核心原因在于供給側(cè)改革帶來(lái)的政策福利，一方面6月底“地條鋼”清理告一段落，另一方面去產(chǎn)能進(jìn)度較快，時(shí)間過(guò)半去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成超過(guò)80%，中期來(lái)看，政策邊際變量已經(jīng)過(guò)了高點(diǎn)，邊際走弱是大概率。同時(shí)，下半年供給方面，也將隨著復(fù)產(chǎn)以及電弧爐的落地邊際走空，短期高溫多雨季節(jié)性因素將逐漸發(fā)酵，中長(zhǎng)期房地產(chǎn)資金問(wèn)題終將傳導(dǎo)至開(kāi)工端，在邊際走弱的情況下，利潤(rùn)維持高位難度系數(shù)較高。

    預(yù)期修復(fù) 鋼價(jià)后市上漲空間仍有限

    以即期利潤(rùn)模型數(shù)據(jù)來(lái)看，目前的鋼材品種利潤(rùn)率，其中螺紋鋼已經(jīng)超過(guò)40%，而熱軋卷板也在20%以上，在邊際變量走弱情況下，這個(gè)利潤(rùn)維持難度較大，進(jìn)一步上漲意味著利潤(rùn)率進(jìn)一步的增加，而即期的熱卷毛利率已經(jīng)到了前高。從經(jīng)驗(yàn)上看，利潤(rùn)修復(fù)的概率以及空間大于繼續(xù)走高的概率及空間。同時(shí)繼續(xù)大幅走高意味著出口價(jià)格大幅提高，遠(yuǎn)超獨(dú)立體及土耳其等國(guó)家的出口價(jià)格，必然意味著板材出口的計(jì)劃量完成難度將加大，出不去就只能增加國(guó)內(nèi)投放量，同時(shí)出口意愿也將減弱。

    總體而言，央行的動(dòng)作以及新出的庫(kù)存數(shù)據(jù)，均促使此前較悲觀的預(yù)期修復(fù)，但鋼材價(jià)格修復(fù)悲觀預(yù)期在大漲之后進(jìn)一步的驅(qū)動(dòng)力下降，出口的動(dòng)力將下降，而難度則將增加，高位的利潤(rùn)率是橫亙?cè)趦?nèi)外鋼材價(jià)格的大山，尤其是在季節(jié)性因素走空的背景下，高位利潤(rùn)存在修復(fù)的需求。