四季度鋼材需求究竟是強(qiáng)還是弱？
作者：上海熵研咨詢，對沖研投專欄作者，授權(quán)對沖研投發(fā)布。作者團(tuán)隊專注黑色鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈供需基本面量化研究模型的開發(fā)，成員均有十年以上的行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，所服務(wù)的行業(yè)覆蓋鋼鐵貿(mào)易流通、供應(yīng)鏈管理、下游終端等各個領(lǐng)域。
上一篇文章《熵研咨詢：鋼材產(chǎn)量創(chuàng)新高，四季度鋼價能否挺?。俊分刑峒?，雖然當(dāng)下面臨較高的鋼材產(chǎn)量，但是好在需求表現(xiàn)超預(yù)期，抵消了供給增加的壓力，因此短期的市場沒有太大的壓力。對于后期，由于環(huán)保限產(chǎn)力度低于預(yù)期，因此預(yù)計四季度的產(chǎn)量會高于去年，但從月度供需推算來看，除非需求端出現(xiàn)超預(yù)期下滑，否則供需關(guān)系（需求供給差）也比較難出現(xiàn)斷崖式下滑。
那么，四季度的鋼材需求到底如何及供需之間怎樣實(shí)現(xiàn)平衡呢？
本期，我們將從量化模型的角度測算四季度的鋼材需求增減情況，并具體討論各主要下游行業(yè)用鋼量的變化對鋼材總需求的影響。
一、從自上而下的角度定性分析鋼鐵產(chǎn)業(yè)下游行業(yè)強(qiáng)弱
1、金融貨幣數(shù)據(jù)顯示整體經(jīng)濟(jì)活力仍較差、投資強(qiáng)度仍顯不足
金融數(shù)據(jù)往往是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的領(lǐng)先指標(biāo)，對主要用鋼行業(yè)未來的發(fā)展趨勢具有很好的預(yù)示作用。其中，社會融資總量，代表了實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系里獲得的資金總量，直接反應(yīng)下游行業(yè)的貨幣需求；而M2代表的是貨幣供給，主要是通過商業(yè)銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表派生的貨幣供應(yīng)。
綜合來看，9月份的金融數(shù)據(jù)表明，地方專項債券的納入對社融影響較大，調(diào)整前的社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期。雖然新增人民幣貸款逆勢增加，但主要是非金融公司的短期借款和票據(jù)融資增加所致，企業(yè)長期借款動力不強(qiáng)，這與M1和M2倒掛的現(xiàn)象相互驗證，顯示整體經(jīng)濟(jì)活力仍相對較差。
受去杠桿政策的影響，社融增速的持續(xù)下滑短期內(nèi)難以明顯改善。中國9月社會融資規(guī)模22100億人民幣，如果扣掉9月新加入的地方政府專項債，那么剩下的1.4萬億實(shí)際上是不達(dá)預(yù)期的。如果按照舊的可比口徑計算，目前的社融增速已經(jīng)降低至10%以下，這主要是由過去一段時間的去杠桿政策所導(dǎo)致。具體來說，資管新規(guī)后，非標(biāo)融資，表外融資，影子銀行逐漸坍塌，這部分社融的減少，無法通過銀行表內(nèi)信貸的擴(kuò)張來彌補(bǔ)，當(dāng)前“疏通信用傳導(dǎo)”的效果相對一般。同時，雖然新增人民幣貸款整體超預(yù)期，但主要是非金融公司的短期借款和票據(jù)融資增加所致，企業(yè)長期借款動力不強(qiáng)。
圖1 新增人民幣貸款
建立一個量化模型測算：四季度鋼材需求究竟是強(qiáng)還是弱？
數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 M1、M2繼續(xù)倒掛驗證企業(yè)投資動力有限，而M0、M1的低增速也表明經(jīng)濟(jì)活力仍然較差。9月M2貨幣同比增長8.3%，M1同比增長4%，雙雙比上月提升0.1個百分點(diǎn)，但M0同比增長降至2.2%，創(chuàng)下近期新低，去年9月的高基數(shù)對此有一定的影響，M1、M2同比增速繼續(xù)維持倒掛剪刀差。同時，M0、M1的低增速表明經(jīng)濟(jì)活力仍然較差，而貸款端的數(shù)據(jù)也顯示，長期信用一直處于較低增速，驗證了企業(yè)投資動力有限。
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